宏观月报 ：进口拖累 投资补位 进口“转换”为投资

　　进口“转换”为投资
。宏观美国2025 年一季度GDP 环比折年率转负至-0.3% ，月报实际同比增速回落至2%
，进口显示经济走弱
。拖累投资一方面，补位进口大增拖累GDP 增速
。宏观

   　　在关税预期下，月报美国企业“抢进口”
，进口一季度进口环比折年率跃升至41.3%
。拖累投资

   　　根据BEA ，补位进口产品主要为药品等消费品
，宏观以及计算机设备等资本品 。月报另一方面，进口进口货物被用于投资  ，拖累投资设备投资和私人库存增速大幅走高。补位一季度投资环比折年率升至21.9%，设备投资的增量主要来自于计算机设备，而私人库存被进口消费品推升。综合来看，今年一季度GDP 环比折年率转负 ，受关税预期下的“抢进口”拖累，进口货物转换为投资。但投资强劲不可持续，消费边际转弱，美国经济整体仍在降温
。

   　　 消费边际转弱
 。2025 年一季度美国消费项环比折年率录得1.8% ，较上季度下行2.2 个百分点  。从各子项的环比折年率来看，商品项增速下行5.7 个百分点至0.5%，耐用品消费降幅最大，环比折年率转负至-3.4% ，主因汽车消费转弱
。由于关税不确定性打击消费信心
，居民超额储蓄即将耗尽，叠加信用卡贷款利率仍在高位 ，未来美国消费或仍将放缓。

   　　 设备投资与库存双双走高。2025 年一季度投资项环比折年率大幅跃升至21.9%，较上季度提升27.5 个百分点。投资项同比增速也有上行 ，较上季度上行4.2 个百分点至5.9%。从各子项来看 ，首先，非住宅项环比折年率转正至9.8%，主因关税预期下企业抢先进口计算机设备等资本品 ，带动设备投资大幅增加。其次 ，私人库存环比折年率大幅上升 ，或因美国企业关税预期下提前补库存。最后，房地产市场再度转弱，住宅项环比折年率下行至1.3%
，高利率仍在抑制购房热情，开发商信心不足。

   　　 净出口拖累大幅增加 。2025 年一季度进口项环比折年率大幅上升至41.3%，较上月走高43.2 个百分点，显示在关税预期下，美国企业抢先进口 。从同比增速来看
 ，进口增速走高7.9 个百分点至13.4% 。整体来看，净出口对GDP 环比折年率的贡献拖累大幅增加 。

   　　 经济仍在降温。首先 ，进口对一季度GDP 形成大幅拖累，主要由关税预期下美国企业抢进口所致
。同时 ，进口商品大幅提振了设备投资和私人库存，意味着投资的强劲并不可持续。其次，消费边际转弱 ，商品和服务环比折年率均有放缓。近期消费者信心不足，超额储蓄即将耗尽
，美国消费或继续放缓。最后
，住宅投资转弱，高利率仍在抑制购房热情，开发商信心不足。综合来看，美国经济仍在降温
，年内美联储有望继续降息
。

   　　 风险提示：美国通胀上行超预期 ，美联储货币紧缩超预期 ，美国意外引发金融风险 。